國家八部委呼吁給區(qū)域性股權(quán)市場“松綁”
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songjingtao 已查看：1431 發(fā)布時間:2020-06-04 15:55:32
5月26日，中國證監(jiān)會及中國人民銀行、銀保監(jiān)會、發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、財政部、市場監(jiān)管總局、外匯管理局等八部委發(fā)布《關(guān)于進一步強化中小微企業(yè)金融服務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)【2020】120號），從發(fā)揮多層次資本市場融資支持作用等七方面提出三十條《指導(dǎo)意見》。其中，《指導(dǎo)意見》（二十三）條明確提出：“推動修改區(qū)域性股權(quán)市場交易制度、融資產(chǎn)品、公司治理有關(guān)政策規(guī)定”。這條意見，意味著國家部委層面正式宣布要給區(qū)域性股權(quán)市場“松綁”的積極信號，若能落實，則必將大力推動區(qū)域性股權(quán)市場制度和業(yè)務(wù)的創(chuàng)新發(fā)展，使區(qū)域性股權(quán)市場進一步發(fā)揮為廣大非上市企業(yè)直接融資的作用，意義重大。
一、區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展急需破除“有關(guān)政策規(guī)定”的限制
自2011年國發(fā)38號允許區(qū)域性股權(quán)市場存在以來，經(jīng)過近十年的清理整頓和規(guī)范發(fā)展，全國已開業(yè)運營的區(qū)域性股權(quán)市場已有34家，成為我國多層次資本市場重要的組成部分，為中小微企業(yè)直接融資發(fā)揮了巨大的作用。3月1日正式施行的《證券法》第98條，首次賦予區(qū)域性股權(quán)市場“為非公開發(fā)行證券的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓提供場所和設(shè)施”的法定功能和地位。區(qū)域性股權(quán)市場作為各省級政府和證監(jiān)會協(xié)同監(jiān)管的區(qū)域性證券市場，將是地方金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施，是地方中小企業(yè)直接融資的主渠道和核心平臺，迫切需要大力發(fā)展。但是，區(qū)域性股權(quán)市場至今仍然未能擺脫2011年國發(fā)38號將之視為“清理整頓的打非對象”、“金融風(fēng)險策源地”的歷史烙印，限制區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展的“政策規(guī)定”仍未能清除。
二、區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)展存在五個方面的政策限制
據(jù)研究梳理，目前需要修改的對區(qū)域性股權(quán)市場交易制度、融資產(chǎn)品、公司治理嚴(yán)加限制的有關(guān)政策規(guī)定，主要存在于三組文件之中：第一組：2011年11月《關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風(fēng)險的決定》（國發(fā)【2011】38號、2012年7月《關(guān)于清理整頓各類交易場所的實施意見》（國辦發(fā)【2012】37號），這是根源性文件，雖然允許區(qū)域性股權(quán)市場存在，但是嚴(yán)加限制發(fā)展。第二組：2017年1月《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》（國辦發(fā)【2017】11號）、2017年5月《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法》（證監(jiān)會令【第132號】），在第一組文件基礎(chǔ)上，提出“規(guī)范發(fā)展”，大幅放松了限制性規(guī)定，但是仍然完全繼承延續(xù)了第一組文件在交易制度、融資產(chǎn)品、公司治理方面的限制性規(guī)定。第三組：2020年4月《關(guān)于進一步明確區(qū)域性股權(quán)市場可轉(zhuǎn)債業(yè)務(wù)有關(guān)事項的函》（證監(jiān)會清整辦函〔2020〕30號），提出了比證監(jiān)會令【第132號】更為嚴(yán)格的限制發(fā)展的政策規(guī)定。
目前，區(qū)域性股權(quán)市場受到的政策限制較多，集中在五個方面：
一是交易制度方面嚴(yán)加限制，無法適度活躍股權(quán)交易。2017年，甚至將2011年時的“區(qū)域性股權(quán)交易市場”變更為“區(qū)域性股權(quán)市場”，從名稱中刪除了“交易”二字，可見交易限制之嚴(yán)厲。“在區(qū)域性股權(quán)市場轉(zhuǎn)讓證券的，不得采取集中競價、連續(xù)競價、做市商等集中交易方式。投資者在區(qū)域性股權(quán)市場買入后賣出或者賣出后買入同一證券的時間間隔不得少于5個交易日”等要求，從交易制度上限制了區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展。
二是融資產(chǎn)品方面嚴(yán)加限制，產(chǎn)品單一。目前，區(qū)域性股權(quán)市場的債券產(chǎn)品只有區(qū)區(qū)“可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券”一種。2017年1月，將很受市場歡迎的私募債也取消。而且，可轉(zhuǎn)債也僅僅只能轉(zhuǎn)換為股票，不能轉(zhuǎn)換為“股權(quán)”、“股份”。
三是公司治理方面嚴(yán)加限制，甚至限制為有限責(zé)任公司提供融資服務(wù)。
據(jù)統(tǒng)計，區(qū)域性股權(quán)市場掛牌展示的企業(yè)，95%以上是有限責(zé)任公司。證監(jiān)會令【第132號】第五十二條，允許區(qū)域性股權(quán)市場參照股份公司為有限責(zé)任公司提供融資服務(wù)，但清整辦函〔2020〕30號則禁止為有限責(zé)任公司提供融資服務(wù)。
區(qū)域性股權(quán)市場采取合格投資者制度、投資者適當(dāng)性制度，這是合理的。但是，30號文進一步明確投資者原則上只能是“機構(gòu)投資者”，封鎖了區(qū)域性股權(quán)市場主要面向高凈值自然人投資者的發(fā)展方向。
五是產(chǎn)品持有人數(shù)量嚴(yán)加限制。“在區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)行證券，應(yīng)當(dāng)向合格投資者發(fā)行。單只證券持有人數(shù)量累計不得超過200人”。
三、區(qū)域性股權(quán)市場制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的三個方面
推動區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展，無非三個方面：首先，破除國家層面在前述五個方面的有關(guān)政策限制。破除已不適合當(dāng)前市場發(fā)展要求的政策限制，有效彌補區(qū)域性股權(quán)市場在發(fā)展中的功能短板，才能實現(xiàn)區(qū)域性股權(quán)市場制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。破除政策限制方面，主要癥結(jié)在于有關(guān)主管部門，對各地發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場不放心，怕各地控制不住風(fēng)險。
第二方面，地方政府切實支持區(qū)域性股權(quán)市場的發(fā)展。推動有關(guān)部門和地方政府加大政策扶持力度，將區(qū)域性股權(quán)市場作為地方中小微企業(yè)扶持政策措施綜合運用平臺。加強與征信、稅務(wù)、市場監(jiān)管、地方信用平臺等對接，鼓勵商業(yè)銀行、證券公司、私募股權(quán)投資機構(gòu)等參與，推動商業(yè)銀行提供相關(guān)金融服務(wù)。
第三方面，區(qū)域性股權(quán)市場運營機構(gòu)本身，努力規(guī)范業(yè)務(wù)運作，把區(qū)域性股權(quán)市場真正打造成為專業(yè)、高效、安全的中小企業(yè)直接投融資市場。
